调研纪要

社会

六部委发布!

事件:今日,六部委联合发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。提出从着力提升可再生能源安全可靠替代能力、加快推进重点领域可再生能源替代应用、积极推动可再生能源替代创新试点、强化可再生能源替代保障措施等四大方面,切实加快推进可再生能源替代。我们摘取光伏相关的部分举措如下:1)加快推进沙戈荒风光大基地建设,就近开发分布式可再生能源,推进构网型新能源。2)推动既有建筑屋顶加装光伏系统,推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。3)开展绿证绿电交易和“绿电园区”建设,提高“东数西算”等战略工程中的新能源电力消费占比。4)支持园区、企业、大型公共建筑等开展发供用高比例新能源试点,大幅提升新能源电力消费占比。5)加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束,加快建立基于绿证的绿色电力消费认证机制。6)支持可再生能源替代关键技术研发和试点应用。7)稳妥有序推动分布式新能源发电参与市场化交易,促进分布式新能源就近消纳。8)加强与共建“一带一路”国家的绿色能源合作。简评:1、指导意见针对集中式、分布式等不同领域,明确且全面地提出大力实施可再生能源替代的相关举措。我们认为六部委联合发文,政治高度空前,结合近期供给侧的一系列事件,我们认为自上而下引导光伏行业走出困境的目标已经相当明确。2、参考2016-2017年钢铁供改,正是多部委联合通过去除落后和不合规产能、实施产能置换、鼓励兼并重组、限制开工率、刺激需求等一系列组合拳,推动钢铁行业盈利水平和现金流大幅好转。我们认为如今光伏行业亦走在相似的改革道路上,同时需求增长、技术进步空间广阔,故坚定认为行业大周期拐点已现。光伏行业的供给侧改革,很多朋友询问金属供给侧改革有什么规律可参考:1、供给侧改革中国政府轻车熟路,很多案例电解铝、钢铁、煤炭、稀土都实施过异曲同工之妙的供给侧改革2、供给侧改革一视同仁,一切都遵循规则国企、民营企业一视同仁,会有完整的指标体系认定合规性。当年钢铁过亿吨地条钢的去化(都是不合规的产能)、稀土行业极其零散的民营和国企牌照整合、电解铝民营头部企业产能依规去化40%、国营钢企的搬迁兼并减产都是依规而行的成功案例。最大的挑战或是人员安置,分流、买断工龄等措施历史经验也很丰富,或不足为虑。3、供给侧改革措施会根据行业情况而有差别钢铁需求趋于零增所以是减量供给侧改革,电解铝和稀土因为下游需求仍有增长,所以采取了限制产能天花板和配额制的措施。4、对行业的影响最终还是取决于供需钢铁因为国内需求下滑且产能具有超产弹性,因此行业景气度仍是下行,供改之后的效果有限。电解铝则经历了激活僵尸产能和产能达峰两个过程,于2020年之后供给侧改革效果逐步显现,行业成本曲线上升而盈利能力持续改善。稀土配额制也时常出现供给增速与需求增速错配的情况,导致价格不时出现暴涨暴跌。5、短期供给侧改革板块主题为主,中期要看业绩兑现硅料供给侧改革的进展:企业1的四川、云南的产能准备停一部分,具体是多少目前还在谈;企业2表示减产本身有共识,但具体的量怎么定,还在谈,要综合考虑成本、库存、品质等因素。结论:自律性限产的谈判在推动,具体细则不是一两天能谈好,需要一个谈判周期;叠加能效约束,硅料供给侧改革可能会探索出一套新的解决路径,大概率会在政府管控和行业自律之间找到一个平衡点影响:硅料供需修复之后,将带动下游硅片、电池、组件供需关系改善,以及盈利修复。产业链出清不再是优化供需关系的唯一方式。
10月30日 下午 11:53
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杀疯了

LRX:最近多参加私募游资的交流局,期间偶遇一些江湖猛人在近期斩获颇丰,令旁人颇为艳羡。我则虚心求教,猛人们也不吝赐教:现在这行情只要成交量破1.5万亿,多出手好过少出手。怎么出手,规律就一条:五日线上穿十日线就买,五日线下穿日线线则卖,唯手熟尔。我心存顾虑:不看看基本面?难道不怕一地鸡毛?猛人们回:沪深300你看三季报多少有基本面,那都是机构定价,没基本面是真砸。那些本来就没基本面的也没什么机构,筹码也轻。不是不看,是不如不看。虽然听懂但总感觉哪里不对劲,反问一句:那炒小炒烂,您看是牛市?猛人们一撇:牛不牛市不重要,要做牛人。瞬时不明觉厉。现在这行情总结下来,要实现短期超额:1、要么跟着ETF走;2、要么跟着交易派走。当然,也有人说:我跟着政策走!低空经济更新:今天板块上涨关注点:中央部门全国性文件,预计于珠海航展前发布。未来全国低空经济建设以国家牵头,具备范本式,核心通导监完全不是按图索骥,关注核心环节国家队进展。目前板块四季度处于震荡上行期,催化还会非常多,同时行业也从政策催化到机关单位机制理顺,再到四季度至明年上半年的招标建设逐步推进,仍具备较好赚钱效应。配置角度要向招标订单质量、财政来源、技术卡位、市场空间等多方面考量,并且要根据试点城市方案细化个股空间。近期催化事件梳理:1)2024中国航空产业大会暨南昌飞行大会将于11月2日至4日举行2)2024年进博会将于11月5日至10日举办,大会将聚焦低空经济。3)11月6日将举办小鹏AI科技日,届时将向公众展示飞行汽车的最新进展以及突破。4)2024国际低空经济博览会与全球无人系统大会GUSC2024将于11月10-12日在珠海举办。5)第十五届中国国际航空航天博览会将于11月12日至17日在珠海国际航展中心举行。6)2024中国西安国际低空经济发展大会将于11月22日至24日在西安举办。7)全球低空经济论坛2024年年会调整为:2024年11月27-28日。XC观点更新:1.
10月30日 下午 11:53
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关于硅料限产方案

事件:昨天召开了硅料防内卷会议,会中达成较多共识。市场关于硅料限停产传闻流传较广,我们基于传闻整理出目前主流的两种版本:1)配额限产:各家硅料企业均降低到一定限额开工率(如50%),控制行业月度产出与需求相匹配;2)能耗限产:依据硅料电耗水平排序,关停末尾高能耗的部分产能(20-30%),以期达到中期的供需平衡。1、无论何种限产模式,正本清源意图明确。配额与能耗限产两种模式均直指当前产能过剩最严重、产业链最上游的硅料环节,可以看出监管对于把握产业链源头、问题根源的治理意图明确。无论何种模式,最终目的均是通过控制硅料产出,托底硅料价格从而使得行业总产出受限、下游价格企稳回升,结合前期协会呼吁的组件限低价,我们认为多政策共振或使产业链价格开启向上通道。2、业界反馈,部分公司对限产方案有意见。1)由于主流公司开工率、库存情况差别很大,所受影响的差异确实很大,有不同意见很正常,所以我们一直认为政策出台是一个过程,多数时候不是一蹴而就的。2)另一方面,几家主流硅料公司交流中都反馈,行业后续一定会达到某种限产的共识,合理方案的限产对大家都有好处。3)硅料、电池等行业的限产磋商本身就是一个积极信号。方案有磋商很正常,在行业自律协议及管控政策出台前,可能二级市场会有围绕预期的波动与扰动,但方向上,应该积极乐观一些。此外,各环节的价格走势,在不远处可能就会出现积极变化。3、若硅料减产到50%以下开工率会发生什么?-
10月29日 下午 11:48
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10万亿?

事件:盘后外媒报道10万亿刺激方案,要点如下●6万亿化债,consensus了●未来5年4万亿地方政府专项债收购闲置土地和存量商品房:①重启土储债和收购存量商品房,这是10月12日财政部发布会已经明确的,不是新东西。②规模:假设未来每年地方政府专项债发行规模4万亿以上,拿出20%用来收储收房,这个是可预期的。③按照上一轮经验看,2017年、2018年地方分别推出土地储备专项债和棚户区改造专项债,投资土地储备项目能增加地方政府性基金收入,投资棚户区改造能带动房地产去库存,地方政府有很大的积极性去发行土储债和棚改债。据
10月29日 下午 11:48
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AI操作手机,火了!

Agent的行为是基于它感知到的信息。当它内部的知识库不足以去帮助它解决一些子任务的时候,它就会去调用那个工具,然后去获取一些外部的信息。通过检索回来的这些信息,AI
10月28日 下午 7:54
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央行新工具

事件:10月28日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,进一步丰富央行货币政策工具箱,人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商,原则上每月开展一次操作,期限不超过1年。今年以来继临时正逆回购、国债买卖后,央行再次推出新工具。1、买断式回购与现有的质押式回购工具有何不同?一是质押式回购中,债券的所有权不会转移,买断式回购中,债券的所有权出现转移,逆回购方可以出售债券。二是招标方式不同,买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标,机构根据自身情况可以选择不同利率投标,按照从高到低的顺序依次中标,机构的中标利率就是自己的投标利率。而现有的MLF和逆回购利率都由央行主导。浮动利率既能真实反映机构对资金的需求程度,同时也因为没有增加新的货币政策工具中标利率,而突显该工具仅作为流动性投放工具的定位。美国类似的工具有一级交易商借贷便利(PDCF),也是和一级交易商进行交易,相当于向一级交易商开放贴现窗口允许其通过向美联储提供合格抵押物以获得最长90天期限的贷款。抵押品包括债券、票据、ABS、股票等,包括一些当时流动性相对较差的资产,期限从隔夜到90天。不过该工具也是以质押形式发放,只是期限上和新工具类似。2、央行此时推出新工具的用意是什么?一是完善货币政策工具箱,增加中短期流动性投放工具。央行现有流动性投放工具,根据期限由短至长,主要包括7天期公开市场逆回购操作,1年期的中期借贷便利(MLF),以及国债买入和降准,1个月到1年的中短期流动性投放工具较为欠缺。本次相当于填补了这一期限段的工具空缺。二是逐步替代MLF,弱化其价格型工具定位。今年6月陆家嘴论坛上,潘功胜行长首次提出弱化MLF中期政策利率的定位,更强化7天逆回购政策利率。我们当时提示,MLF余额还比较高,要想弱化其价格作用,要么是逐步用其他工具替代,要么将其利率从固定利率变为市场化利率。从金融时报等说法看,此项工具大概率要用于置换未来两个月到期的MLF,明年的MLF到期可能也会通过该工具置换。三是买断式回购可以将质押品卖出,再配合央行国债买卖等操作,有助于进一步强化收益率曲线控制。3、市场对此工具可能的误解?一是中标利率和政策利率是两回事,目前央行框架中,只有7天逆回购是完全意义上的政策利率,代表货币政策取向。而后续买断式回购利率可能比MLF更低,但不代表央行在降息,而是体现市场供求。二是该工具是否是为增加互换便利的“子弹”?并不是。因为互换便利工具和资金投放回笼并无关系。理论上只要机构有互换便利需求,央行可以无限签发央票来做互换,本质上是一个央行的信用出借的行为。而回购工具更多是为调节基础货币的数量服务。此外,两者的操作对象也不完全重叠,目的也不相同,并不存在“闭环”的说法4、对资金和债市是否有影响?MLF是当前曲线上定价偏高的点,如果其利率由市场化招标决定,理论上有望下行,进而降低央行投放的边际成本,利好资金和债市。但实际影响不需夸大,资金面根本取决于货币政策调控态度。更大的意义在于,本次工具进一步完善了央行的流动性管理框架,突出市场决定资金成本的方向,有助于利率由短到长的传导。明年内外宏观环境更为复杂,且中央财政加杠杆,客观上要求货币工具丰富,并保持较高的灵活度。我们要区分货币政策工具与货币政策目标,本次更多是货币政策工具的完善,传递的政策信号并不强。
10月28日 下午 7:54
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龙头重磅表态

事件:隆基业绩交流会表态,BC路线是公司未来电池选择相对确定的方向,而HPBC、HBC、TBC目前各有优势,还未做出明确选择。交流会信息量很大,值得重视,几个要点:1、认为BC是最后一次的技术进步;2、如果没有政策,银行不支持了,很多企业活不到明年年中;3、供给侧政策:公司没法评价,但相信政府已经意识到这个问题;4、玻璃进行整合更容易,如果对玻璃进行限制可能对组件来说更好些;5、现在技术进步的价值变小了,BC这么大优势溢价很难到1毛。从交流原话推测:1、政策:这两天已经在北京见了高级别领导,并且暗示领导对光伏供给侧改革很重视,甚至领导想让产业链马上重回盈利的状态;李建议先让企业止血止亏,再慢慢修复,但沟通的具体内容李没有说;2、方案:李认为只限制硅料一个环节比较难,因为涉及到一体化企业互相博弈,反而玻璃整合比硅料更容易些;3、行业出清时间判断:认为正常明年也就差不多了,如果出台强力政策的话,会更快;4、BC:隆基继续坚定看好BC技术,坚持扩,认为是未来主流技术,并且坚持隆基和爱旭领先其他家1年半到2年;5、储能:后续隆基会尝试发力储能系统作为第二成长曲线,把氢能位置调后,此前判断失误,氢能没有那么快。交流纪要:1、每瓦光伏组件需要消耗0.4度电,全生命周期可以发45度电。2、前面三年市场增长超过市场预期,出现了阶段性不同环节的短缺,行业盈利明显,导致产能增长,产能过剩,背后是知识产权保护不力。隆基观察到这种情况,有所节制,但不够坚决。3、一块600W的组件一年可以发1000度电,售价价格还不到500元,一公斤不到2美元,价格不如苹果手机壳,欧洲拿去做栅栏。4、隆基过去三年在美国市场损失超过100亿。开始是新疆法案,导致滞港费增加;后面新疆法案通过后,有大量组件退运;后面是东南亚的双反。5、隆基去年错判高纯石英砂会形成硬约束,错判了价格下降的速度。6、光伏核心驱动力正在转变,认为BC是最后一次的技术进步,市场和产品将成为主要驱动。公司过去组织也有所冗余。7、目前可以说公司BC技术已经成熟,并且有资金的能力。8、没法预测行业什么时候见底,按现在的情况正常很多企业经营不到明年年中,但政府招商引资对企业的支持存在较大的不确定性,如果有央国企入场也会延后。如果恢复的过快,整合的不彻底,是不是后面还有一轮,现在说不清楚。但公司对自己的信心还是很足的。9、BC技术:双面率影响5%,这个损失在背面要好于在正面。公司年底有3-4GW的供应量,30GW产能在建,明年出货20-30GW,产能50GW。规划100GW产能。主流版型功率645-650W,而TOPCON是615W。远期可以看到690W。成本年底明年年中,2分成本差,明年年底低于2分。公司建立了三个圈层进行专利保护,比较充分,数个环节供应商进行合作开发独家供应协议严格,目前一代已经上市2-3年,串焊设备市场也很难买到,政府也配合公司对人员进行较为严格的保护,预计可以至少保护3-5年的壁垒。如果没有隆基爱旭支持,其他企业最少需要1.5-2年的时间能进入。10、供给侧政策:公司没法评价,但相信政府已经意识到这个问题也希望这个产业有更强的国际竞争力,产业也意识到价格竞争意义不大,具体情况不便评价。本来能干的事儿,如果先说了,后面可能也干不了了。11、价格提上去的手段:行业自发最好,但难度较大。行业权威部门如果可以要求不低于成本价销售,或者不低于成本价出口,可能也是一个方法。12、合理利润:现在先到成本止住血,能怎么发展不好说。这个可能涉及到商业模式的转变,组件目前在电站成本中不到20%。目前1000GW产能相比未来主力能源需求还是不够的。后续还需要离网、储能等行业的发展来支撑1500-2000GW的需求。公司过去实现硅片的降本,目前硅片降本已经意义不大,组件如果没有双结电池组件再有3-5年也没有发展空间了,隆基需要做第二曲线。公司把氢能当作第三曲线,第二曲线可能是光伏跟储能结合的应用方面的东西。氢能暂时不成立,海外有些倒退,美国传统能源集团已经说服了中东能源集团,绿氢已经变成蓝氢,但没有放弃碳中和。目前阳光估值提升,符合公司第二曲线的内容,认为阳光估值提升也是有道理的。
10月27日 下午 11:56
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AI Agent新篇章

事件:10月25日,智谱AI推出自主智能体AutoGLM,可以模拟用户使用手机界面的过程,在手机应用程序以及网页上进行操作,包括根据用户给出的指令完成购物、进入应用程序完成文字填充、总结等。1、背景:今年年初,OpenAI被爆出将自研AI
10月27日 下午 11:56
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经济

裁员严重,大家做好准备吧...

2024开年至今伴随着金融圈集体“瘦身”裁员降薪不断地的背景下相反,作为席卷全球的新概念ESG真逆势火爆整个金融和投资圈特别是政策要求各大上市企业强制披露ESGESG也已然成为IPO和投资并购的重要一环现如今越来越多的企业开始大力布局ESG包括各金融机构、四大八大、国央企等都在加大布局ESG业务布局和人才招纳券商中金更是成立首个ESG部门抢人才大家也冲一冲这个新兴领域01
10月27日 下午 11:56
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陈果:现在不是谈减仓的时候

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10月26日 下午 11:58
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重要时间定了

事件:人大常委会定于11.4-11.8召开,委员长会议公告的议程并未涉及财政或预算调整,但并不能排除在常委会讨论财政问题的可能性。根据《全国人民代表大会常务委员会议事规则》第十六条规定,“必要时,经委员长会议决定,可以暂不公开有关议程”。去年10月24日闭幕的人大常委会决定提高赤字率、增发1万亿国债,但10月13日的委员长会议并未公告有关议程。关于年内财政政策的动向,仍然需要等到11月8日全国人大常委会闭幕才能揭晓最终的答案。关于化债:市场高度关注财政增量政策渐次清晰。按照蓝佛安部长10月12日有关化债的表述,工具:1)新增:每年在新增专项债限额中安排一定规模化债,2024年3.9万亿中用于化债的为8000亿,再加4000亿结存限额。预计未来三年每年新增专项债化债额度将维持在这一水平至上;2)隐性债务置换:拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务。机构认为:a)一次性隐债置换仍为地方政府债务,而非国债或特别国债;b)隐债置换,还剩多少?按照财政部的口径,截止2023年末,隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%。c)新一轮化债规模多少?我们预计一次性增加的用于隐债置换的规模将在6万亿左右。综合两项工具,2025-2027未来三年用于地方政府化债的规模或在8-9万亿左右。除化债之外,关注今年四季度会否有增量财政工具如1万亿特别国债发行。如何看地方化债及建筑企业应收账款清欠?会议要点:1、目前地方政府显性债务约为45万亿,隐性债务估计不低于60万亿。化债名单“331”由省级政府确认并报送国务院,化债方法包括调整还本计划和展期处理,要求贷款重组后每年至少还贷款本金的10%。地方政府不能用财政资金兜底或担保。隐性债务主要包括政府购买服务、PPP项目和棚改贷款,实施主体多为央企、省属国企。财政部将通过增加债务限额置换存量隐性债务,隐性债务的界定较模糊,主要依托财政部的隐债系统。在偿还顺序上,地方政府一般优先偿还欠款时间较长的债务。对于PPP项目,地方政府往往拖欠付费,导致央企或上市公司垫资以避免项目逾期。银行在化债中会优先处理此类影响征信的债务。2、化债方案由地方政府主导,银行根据内部政策选择符合条件的项目支持。化债方案需经过国务院审批,银行在地方政府主导下落实。银行在化债中需与地方政府和其他金融机构协调,确保化债方案的执行和资金的合理使用。化债方案中的债务利率普遍重新定价,以减轻地方政府负担。债务展期根据项目类型和偿债覆盖率确定,展期一般不超过3年,需确保项目收益与还款能力匹配。3、财政部和国资委多次沟通,试图解决中央建筑企业与地方政府之间的债务问题。虽然有传闻中央可能会出资支持地方化债,但平台公司的债务不被直接认定为政府债务,因此财政化债政策支持力度更大的还是政府本身的债务。地方政府尝试通过转让闲置土地、调整地块规划等方式化解债务,或者在市政建设中优先与欠款公司合作,以时间换空间的方式缓解债务压力。4、中央的建筑企业的应收账款和坏账率在央企中较高,国资委对其进行“一利五率”的考核,并制定了“一企一策、一业一策”的政策。央企的隐性负债,存在将负债和利润分别放在集团层面和股份公司层面的情况,以优化上市公司报表,这部分差额汇总起来大约有1000亿。此外,建筑央企中来自于其他中央企业的欠款大约也有千亿规模,从结构来讲,建筑央企中比如化学、电建、能建、两铁等对接央企作为业主的项目较多的,受益于央企清欠的弹性较大。
10月26日 下午 11:58
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​数据要素里程碑

1、数据要素又一里程碑事件:全国首例以“市场法”为数据资产价值评估方法并成功入表实际放款的项目10月22日,“智译——多语种平行语料库”数据产品正式完成合规、评估、上市、入表、质押、授信全流程,新译科技已获得由交通银行发放的1000万元贷款。新译科技数据资产融资项目是全国首例以“市场法”为数据资产价值评估方法并成功入表实际放款的项目。与“成本法”不同,市场法主要采用替代原则,将待估对象与在近期内已经发生的类似交易实例进行对照比较,并依据已知的价格,参照该数据资产的质量、供求等差别,修正得出待估数据资产的评估方法。此次“市场法”评估的数据资产项目落地,是在政策持续催化下,产业取得的实际进展。正确评估数据价值,是数据价值释放的关键基础。2、从9月27日国家数据局发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》(征求意见稿)起,国家数据局已连续发布8项重要政策,行业已经进入政策密集催化期。1)9月27日,国家数据局隆重推出《关于促进数据产业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》与《关于促进企业数据资源开发利用的意见(征求意见稿)》两大关键文件。2)10月8日,国家发展改革委、国家数据局、中央网信办、工业和信息化部、财政部、国家标准委等多个部门联合发布《国家数据标准体系建设指南》。3)10月9日,国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。4)10月12日,国家数据局就《公共数据资源授权运营实施规范(试行)》、《公共数据资源登记管理暂行办法(公开征求意见稿)》面向公众征求意见。5)10月18日,国家数据局发布关于征求《可信数据空间发展行动计划(2024—2028年)》意见的公告。我们预计接下来数据要素板块相关政策将保持密集发布节奏,同时相关部门有望出台财政补贴措施,数据要素产业将得到切实推动。3、短期催化:数据要素发展大会今天2024数据要素发展大会在杭州拉开帷幕,本届数据要素发展大会是杭州高新区(滨江)与中国信息通信研究院围绕“中国数谷”和数据要素产业开展的重大合作之一,将以“激发数据要素新价值
10月23日 下午 11:27
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科技潮起,投资思路再梳理

标的推荐上,首推Q3业绩预期较佳的公司,美团、腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特、哔哩哔哩、拼多多、携程等,其次推荐基本面扎实且25年估值较低的标的,快手、途虎、满帮、BOSS直聘等。
10月20日 下午 11:57
自由知乎 自由微博
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前财政领导交流观点

20241009
10月11日 上午 12:10
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央行出手!

事件:中国人民银行公告,决定创设“证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)”,支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元,视情可进一步扩大操作规模。即日起,接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。高股息、大金融等板块受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性。央行需考量借款人及抵押品资质,目前保险券商共持有1.8万亿宽基ETF和沪深300成分股,其中1.5万亿集中在大金融板块,作为底仓品种受益于抵押品认可保障,而险资下半年频繁举牌高股息港股。关于互换便利的初步反馈:1、业务操作大概会研习央行CBS操作,之前商业银行持有不活跃的永续债,银行可通过CBS置换出央行国债等高流动性资产,如果这样,期限一般三个月左右,可以展期,不会有流动性风险;2、质押出央行国债后,大概率会二次质押而不是卖出,二次质押过程即增量资金入市过程;3、资金提供方:央行账面国债2.2万亿元,其中1.5万亿元是久期7年长债,0.7万亿元是短债,短债是显然的高流动性资产;资金需求方:如果考虑股债,险资至少15万亿元,券商至少5万亿元,所以是资金提供方决定融资上限;4、机构态度:券商积极一些,主要是最近有几个券商在做OCI账户,所以利润表上可以有一个carry交易(例如2%融资成本买入5%高分红资产,股价波动计入所有者权益);保险谨慎一些,主要是目前自营仓位都没打满;但实则虚之,虚则实之,作为“随时会入市”的增量资金,其实有很强的托底作用,尤其对于红利资产;5、实际进展:据了解9月25日证监局来问了下我司意向,但需要国资反馈意见,国资暂未反馈,所以等待中。今天同步些情况:刚问了券商自营,PBOC互换便利,中信第一单,其他券商都上。互换便利相当于股票持股质押给央行,打个九折左右换取流动性,之后可以反复互换,每次打九折,最终相当于8~9倍杠杆。这次央行互换便利这个新发明相当于吸取2014年教训不再放开散户(无头苍蝇又没有理性)杠杆,而是让机构上杠杆,机构上杠杆监管层能管了,步伐一致整齐划一。这回就彻底明白为什么这一年对公募私募收拾一遍,不利于上涨的策略该拍死拍死,收拾老实后来张白名单———一切服从组织。市场方面:今天情况看,A股市场整体是否稳住阵脚还有待观察确认,一部分第一段的大涨品种,由于对其后续盈利改善信心不足,资金还在调仓减持进程中。结构上的超额收益阿尔法可优先聚焦三季报+低PB央国企
10月11日 上午 12:10
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重磅发布会要来了

关于周六财政发布会,先说结论:对财政的增量保持期待,但对发布会要分情况看待,增量或大于发改、小于金融三部门。1、理论上,周六开可能是因为政策会不及预期。但实际情况据说是原定周四开,拖到了周五开,周五开又拖到了周六开。但还是要做好不及预期的准备。题外话:为什么财政比较谨慎,总是观望?毕竟要自己负担债务,自己掏钱,和货币是有一些区别的。但肯定比之前要积极一些了。2、大概率会有增量财政政策逻辑上,今年财政缺口明显大于去年,有必要也有空间推出增量政策弥补缺口。现实上,10月8日四川省政府召开党组扩大会议,要求“对国家即将出台的更大规模超长期特别国债、提前下达明年中央预算内投资计划等政策,要强化项目包装储备,做深做实前期工作,努力争取更多份额更大支持”,增量财政的信号已经出现。3、但财政的条条框框较多,周六的发布会可释放的内容存在限制财政不像货币,财政政策要经过审批流程较多。从政策的自主权限上来看,央行最大,财政次之,发改最小(执行部门,增量弹药得看央行和财政)。央行权限较大,几乎所有的货币政策都可以不需要经过太多名义上的审批流程(当然肯定要向中央汇报);但财政不同,但凡涉及到财政预算的调整,都需要经过全国人大的审批,财政自己能决定的,只能是在人大批准的预算范围之内。所以,对于周六发布会的内容,存在上中下三种可能:1)上:虽然还没有走人大的审批程序,但财政部提前预告已经在谋划的相关政策,等到人大审批以后就可以执行。2)中:财政部在权限内推出政策,比如利用历年结存、尚未使用的地方债限额,在年内发行更多的地方债,类似2022年;目前一般债结存限额还有6800e,专项债还有7500e。3)下:财政部介绍存量政策的落实情况,并积极表态。4、市场一致预期是什么?关键是规模和投向。①
10月10日 上午 12:07
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巨震之后如何看待后市行情?

今日主要股指低开低走,盘中巨震,全天上证综指大跌6.62%,万得全A大跌7.46%。31个申万一级行业中,跌幅全部超过3%。在昨日的市场异动点评中,我们指出市场正在从第一阶段“闪电战”过渡到“拉锯战”,A股短期已经过热,随时可能进入震荡和调整。(《陈果:市场过热了》)1、近期市场的特征就是“快”,启动快、上涨快、调整也快。9月最后5个交易日快速拉升,昨日极致高开后直接大幅调整直到今日上午11点,随后又有再度拉升和调整。万得全A近两日最大回撤约11.5%,已经超过2020年7月14日开始的约8.4%的回撤,而2019年4-6月两个月的最大回撤也不到17%。如果以2019年和2020年牛市启动作为类比,本轮行情每一天都在演绎此前好几天的走势。因此我们的思考必须快人一步,尽可能想在前面。2、A股已经从“闪电战”转到“拉锯战”,指数暴涨难有,但行情热点不会少,市场将首先确定震荡区间,然后走出α行情。10月的后续行情需要担忧吗?我们的观点是技术性调整是合理的,但无需恐慌。从政策面、资金面、基本面、技术面、情绪面等多个角度评判我们认为市场已经由熊转牛。因此我们认为市场量能已起,牛市氛围未变,行情应更注重结构,主题热点将更加活跃。10月后续关注三季报超预期品种和有强催化的主题热点(例如华为鸿蒙、芯片、智能驾驶、央国企破净、并购重组等)。3、短期财政政策是市场关注的焦点,我们的观点是“抱有合理期待”。首先,按照当前政策目标,货币政策和财政政策一定会协同发力,目前央行大招已出,财政政策不会落空,必然会提供一定的支持,关注本周六新闻发布会财政部表态。其次,对财政力度还是要有合理预期
10月10日 上午 12:07
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为何不及预期?

早上的发布会路边总结:1、地方债务置换加快,不算好消息2、明年要继续发超常期国债,市场预计今年的5万亿没有说,明年多少也没有说。3、减税降费的问题没有,只是提到了优惠税,低于预期。4、财政三支箭好像还没出来5、近6万亿的政府投资绝大部分已经落实到具体项目复述了节前的政策,强调了经济的平稳,对未来的政策一概不提高盛交易台:上午10点的发改委发布会未能传递市场预期的刺激信息。发改委提到将提前规划2025年的项目,其中1000亿元人民币用于战略和国家安全项目,1000亿元人民币为2024年的预算内投资。相比市场预期的2-3万亿人民币的额外财政支出,今年的总额2000亿人民币显得非常小。此外,发改委还提到,2024年地方政府专项债券的发行需要在10月前完成(市场已经预期这一点,因为目前债券发行速度非常快)。这一消息改变了中国股市和USDCNH的市场情绪。我们认为任何大规模的刺激计划都可能需要多个关键部委的共同努力,并将需要大量财政资源的资助。我们将关注即将举行的临时会议和10月下旬的下一次全国人大常委会会议。我们继续预计决策者将在年底前批准额外的1-2万亿人民币超长期中央政府特别债券额度,利用前几年积累的未使用的地方政府债券发行额度进行债务互换,并在2025年甚至之后保持他们的财政宽松立场。最早唱多政策思路转向的大摩解读:今天的发改委发布会明显低于预期,虽然我们此前一直在强调,财政政策不可能一开始就出大招,预计一开始大约为1~2万亿的财政支出,但是今天的发布会并没有提及数据,以及谈到未来2~3个月的增量规模的量不会很大,对于消费和社保的方向也没有特别强的倾向,这不但低于我们保守的预期,与市场上5~10万亿的刺激预期,差的就更多,具体原因我们认为在于:(1)9月中决策层思路变了之后,货币政策、金融政策是最容易出台的,这个做的很快,我们可以把他视为扭转预期对抗通缩的第一支箭。(2)财政部和发改委作为组合出来提及的第二支箭由发改委先出来说,我认为今天的用意是使得市场建立信心、维持信心,因为我们此前了解到,体制内现在都有这方面压力,但是体制内的人员也需要学习,他们不可能说的都是资本市场想听的。之前,包括今天的发布会后我们都有收到问询,让我们给与会议市场感受的反馈。(3)第三支箭是未来关于当下饱受诟病的异地z法、远洋捕捞、倒查、留z企业家等问题以树典型的方式纠偏,修复企业家信息,激活PE和一级市场,我们认为这个非常值得期待。发布会还是提到消费是重中之重,但是除了提到消费品以旧换新将继续,以及给与底层老百姓一些定点的支援,但是从当前的尺度看,未来从当下的1500亿到未来3000亿的以旧换新,我们认为也就是这样了,刺激消费的力度抗通缩注定是坎坷的。但是预期并没有改变,因为决策层深刻的意识到如果不对抗通缩,自身的财政收入也会受到影响,地方政府难以为继,这才是真正的切肤之痛,他们一定会想办法做下去的。策略团队:我们没有非常急迫到提升中国到高配,主要的原因是今年只剩下一个季度,各种政策发力以及显现需要时间。当下对于到明年6月,我们对于中国市场的的各个指数的目标点位分别为:MSCI
10月9日 上午 12:03
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国庆百强房企销售数据解读

个字,严控增量、优化存量、提高质量。包括限购的调整、利率存量利率的细则的调整、其他企业支持的放宽。但是从接手人群上来说,限购政策并没有完全打开,或者说比预期的要低一些。未来走势需要进一步再观察。
10月8日 上午 9:03
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高盛:目标4600点,按手买入!

1、发生了什么?中国政策制定者宣布了一系列协调的政策来帮助国内经济。9月24日,中国人民银行、中国证券监督管理委员会和财政部宣布了一组措施来放松货币政策和支持房地产市场和股票市场。这些措施包括20个基点的政策利率下调、50个基点的一年期回购协议利率下调、现有抵押贷款的50个基点下调,以及8000亿元人民币以提振国内股市。9月26日,由承诺更多刺激措施的政治局会议主持,重点关注财政和货币宽松、稳定房地产市场、支撑股票市场以及促进消费和就业。在9月29日的国务院会议上,总理承诺加快放松措施的实施,包括加快投资项目进展,这呼应了政治局的呼吁,即实现全年增长目标。在发布这些公告后,四个一级城市都推出了新的房产限购措施,包括放宽购房限制。这些公告构成了比过去几年偶尔和适度的放松措施更为实质性的政策刺激。我们的经济学家估计,中国人民银行(PBOC)的放松措施可能会使实际GDP增长40个基点。这包括了货币、房地产和股市措施的冲击。尽管财政支持的具体细节尚未正式宣布,但媒体报道集中在消费、银行资本重组和地方政府再融资人民币2-3万亿元,这可能进一步支持国内经济。我们目前预测2024年和2025年的GDP增长分别为4.7%和4.3%,但注意到已宣布和指示的措施降低了近期月度活动数据中固有的下行增长风险。中国股市在这则关于协调有力政策回应的新闻中飙升,香港证券交易所的交易量创纪录。从9月11日最近的低点来看,MSCI中国指数上涨了34%,在黄金周假期前,领先的A股CSI300指数上涨了26%。中国已经从全球表现最差的地区之一转变为表现最好的市场之一,其截至今年年底的31%年增长超过了标普500指数的20%。此外,中国的急剧上升也带动了其他地区的市场,自9月低点以来,区域MXAPJ指数上涨了5-10%,使得区域指数达到+18%年增长。迄今为止政府宣布的政策可能使GDP增长40个基点当前的上涨幅度比大多数以前的政策驱动的上涨幅度要大2、为什么会发生?股市显著上涨是由两个关键因素驱动的:更多实质性政策措施的催化剂和超卖且低位的市场背景。投资者对政策制定者对国内经济疲软证据不断增长的缓慢和零散反应感到失望。自2021年2月中国股市熊市开始以来,已有10次涨幅达到或超过10%的反弹,包括2022年11月到2023年1月的强劲58%复苏反弹,每一次反弹都回补了其大部分或全部的前进。对政策有效性的怀疑增加,市场需要更实质性的政策支持证据。**最近在多个政策领域的联合公告使市场相信,政策制定者变得更加关注采取足够行动来遏制尾部增长风险,即期待已久的“北京卖出”已被触发。政策公告前的市场条件有利于强劲反弹。首先,市场在多个时间维度上被抛售,包括从2021年5月反弹高点下跌16%,以及从2021年牛市顶峰下跌58%。动量指标如RSI处于或接近超卖水平。其次,绝对估值较低(8.4倍前市盈率),相对于范围(-1.4标准差),仅比今年2月的7.9倍周期低6%。第三,定位非常轻。截至8月底,共同基金在过去十年中的中国股票配置处于最低水平,而9月中旬的对冲基金在五年基础上的净中国敞口排名第四百分位。最后,基于我们策略团队最近进行的一系列广泛会议,内地和海外投资者的情绪都非常悲观。这些条件共同提高了政策放松的紧迫性,从而促成了政策的协调宣布。在当前反弹之前,自熊市开始以来共有10次涨幅达到或超过10%的反弹,所有这些都证明是暂时的,并导致投资者对政策有效性的怀疑加剧。根据EPFR数据,截至8月底,全球共同基金在中国股票上的总配置比例为5%,这是过去十年中最低的。3、中国股票还有进一步上涨的空间吗?尽管中国股票经历了强劲的反弹,但它们仍有进一步上涨的潜力:我们估计进一步上涨15-20%。目前没有足够的信息来断言结构性牛市已经开始,因为中国的宏观经济挑战仍然显著(房地产市场、人口结构、债务水平、国内消费低、地缘政治紧张)以及财政政策反应的大小和轮廓尚未公布。然而,有充分的理由支持股市进一步上涨。首先,估值仍然处于中位数以下,即11.3倍的前瞻收益或低于5年平均值的12.1倍,从非常低的8.4倍恢复过来。如果政策制定者兑现支持经济的意图,估值有望进一步恢复。实证上,我们注意到财政宽松与估值扩张之间有很好的相关性。其次,市场的反弹可以被视为对左侧风险的定价。我们的DDM模型显示,最近股权市场的隐含成本(ICOE)处于较高水平,这表明市场对增长下行风险感到担忧。协调和有力的政策措施(连同愿意做更多事情的迹象)限制了这种风险,并应导致ICOE降低。这支持了进一步估值恢复的预期。第三,如果经济按照我们的经济学家估计的政策做出反应,收益增长可能会从当前的保守预测中改善。收益的提升也倾向于支持估值的扩张。最后,定位是轻而易举的,对中国股票的前景变化指向进一步的风险重新定价。对冲基金已经迅速增加了对中国资产的敞口,但仍然处于他们五年范围的第55百分位。为了背景,他们在2023年1月重新开放反弹的高点时达到了第91百分位。到8月底,共同基金对中国资产的权重低了310个基点,市场的剧烈波动会增加这种低权重。国内投资者也开始从低水平增加保证金融资,这与2015年政策支持时的风险偏好上升相呼应。考虑到这些因素,我们将MSCI中国目标从66提高到84,将CSI300目标从4000提高到4600,基于12.0倍和14.2倍的相应前瞻估值(之前分别为10.5倍和12.8倍)。这意味着总回报大约有15-18%的提升。从更广泛的角度来看,在近三十年的熊市期间,日本股市经历了7次50-140%的反弹,这表明在具有挑战性的宏观经济背景下,有吸引力的投资机会可以共存。即使在强劲反弹之后,中国的估值仍然适度低于平均水平:我们的宏观模型表明,估值将进一步扩张。对冲基金对中国净敞口增加,但仍然低于过去水平中国的隐含股权成本在绝对意义上具有吸引力,并且保持在之前的低点之上在日本长熊市中,股市经历了7次重大反弹,显示出在挑战性宏观背景下仍存在投资机会此时不买,更待何时?买入中国股票的10个理由:1.政府已展示其政策底线-自9月24日以来,多个监管机构和部委宣布了超过10项关键措施和咨询文件,涵盖货币、财政、房地产和股票市场。-这一宽松计划的规模、范围和全面性是近年来最显著的,堪比2008年的4万亿元人民币刺激计划、2015年的A股救援计划和2012年欧洲央行行长德拉吉的“不惜一切代价”演讲。
10月8日 上午 9:03
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大摩宏观策略谈:政策和市场情绪能兑现吗?

在当前市场情绪被点燃的背景下,大摩宏观策略团队如何看待后续政策的预期?预计后续会有相关的政策跟进,尤其是财政政策和针对民营企业的改革政策。决策层已将应对通缩提升为重要任务,并通过大摩的社会感知指数等工具进行监测。尽管初始规模可能不大,但显示出决策层在试新招以应对通缩,尝试化解债务存量和刺激新消费及社会保障福利改善。对于外资投资者来说,为何对中国政策转向的关注点在于金融政策、货币政策之外的财政政策和监管政策?如何看待海外市场对近期中国政策的担忧,特别是防通缩政策可能带来的市场反应?因为这次中国政策转向是从单纯追求发展转变为安全和发展并重,而社会稳定问题始终是决策层的重中之重。为了帮助海外长线投资者理解中国的决策框架,我们提供了投资框架,尤其是大摩的社会感知指数,以便他们能够更好地判断政策转向的逻辑和后续措施。虽然个别观察人士对防通缩政策可能引发的市场波动表示预警,但我们认为决策层对防通缩上升到前所未有的重视程度。因此,除了金融政策,预计还会出台财政政策和监管政策进行配合,以确保市场向再通胀方向发展。
10月7日 下午 11:56
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万亿散户进场

券商近期开户情况调研:节前及假期开户量增长2-6倍,具备线上开户优势的券商获客情况更好从开户增长量级情况看,节前9月24日-9月30日期间,行业整体新增开户数量相对大涨前相同时间区间普遍增幅在2-6倍之间,峰值出现在节前最后一天,当天约增长六七倍。国庆假期或延续这一增势,个别券商反馈自行情启动以来两周累计新开户量已接近往年一年新开户量水平。23/8-24/7上交所A股账户新增开户约1700万户,日均7.2万户,头部券商2023年新开账户约100万至200万户。目前了解到的券商开户情况:海通:和行情启动前相比,公司新增开户数增长超过3倍。银河:近期开户数较平时增长了106%。方正:行情启动至今,新增开户数较平日增长3倍左右。国金:行情启动后日均预约开户数较平日增长1.5倍,节前一天增长5-6倍,约2万多户。民生:国庆假期日均开户申请量较平日提高4倍。开源:国庆假期日均开户量较前期增长近400%。广发:国庆期间日均开户1.1-1.2万户,有很多还在排队因为产能不足,正常时期日均1500户,7-8倍。未采用互联网导流渠道。国信:截止10.3开户排队40万户,采用互联网导流。国投:截止9.30开户排队20万户,采用互联网导流。中信建投:国庆期间开户排队接近100万户,采用互联网导流,与支付宝关系好。招商:节前一天新增开户数量翻了6-7倍,约3-4万户。9.27一天微信导流4万户,这是微信收着做的情况下导流的,放开会更多。兴业:行情启动至今,新增开户数达到十万以上级别,近乎近年一年的开户数。9.30来自同花顺开户2万户,东财7000户,是平日的15-20倍。根据各家市占率推算,总体估计国庆期间新开户成功150-200万户,还有大几百万户用户在等待开户。注意:开户后第二个交易日才可进行股票交易,即节中开户的投资者,10月9日才可进行交易。线上开户为主,互联网券商和与头部平台合作券商优势明显。据草根调研,线下渠道开户新增情况表现一般,而线上开户优势显著,或主要由于当前互联网用户群体普遍年轻化,90后和00后是近期开户的主体,新开户中近七成是90后和00。我们了解到,东方财富新增开户情况明显好于其他传统券商。另一方面,与头部第三方支付宝、同花顺等开展合作的券商这轮明显吃到流量红利,如支付宝合作的五家券商中信建投、财通、国投、兴业和国信。低佣获客仍是主要策略,佣金率已低至成本线。从券商和财经大v的开展点对点合作来看,目前给出的佣金率已经贴近成本线(万7.5),各家均以高度透明的低佣策略来引流,打出的佣金率普遍在万0.8左右且免五,显著低于通过券商app开户的佣金率(万分之2.5或3),获客成本低互联网券商和IT投入高的券商预计将最终胜出。另外,量级更大的是老账户银证转账进入资金:1、工行银证转账指数(9/24-9/30)分别为2.15、1.40、4.40、7.04、16.71,其中个人投资者分别为1.19、1.87、1.08、5.20、16.92。工行银证转账指数=(对应交易日银转证金额-对应交易日证转银金额)/2017年银证转账净转入证券市场资金量每日均值。2、广发9.27之前客户账户资金800亿,9.27一天进来接近200亿,都是来自个人,机构是减仓的,从这个推算全行业一天进来至少3000亿的钱。从以上数据看,似乎这轮散户入市资金体量要达到万亿量级,其他券商情况陆续在跟踪中,有增量随时反馈【关于市场,机构分歧有多大?】-
10月7日 下午 11:56
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国庆消费复苏几何?

◆出行市场:国庆假期全民出游热情高,景区热度超过暑期超预期国内全社会人员流动yoy+低个位数、预计出游人次yoy不低于这一水平据交通运输部数据,10月1-4日,全社会跨区域人员流动量11.8亿人次,同比23年+2.9%,同比19年+20.1%。其中:1)铁路客运量7484万人次,同比23年+7.0%,同比19年+27.2%;2)公路人员流动量10.9亿人次,同比23年+2.5%,同比19年+22.1%;3)水路客运量610万人次,同比23年+25.4%,同比19年-29.6%;4)民航客运量909万人次,同比23年+13.0%,同比19年+22.6%。出入境比国内出游更积极、澳门入境人次yoy+20%以上据国家移民管理局预测,国庆节期间日均出入境旅客将达到175万人次,同比23年+18.5%。其中,1)澳门地区:10月1-4日入境旅客63.86万人次,同比23年+22.3%;其中2日(16.61万人次)和3日(17.42万人次)接连突破历史最高单日入境记录(前次记录为19年10月5日);澳门旅游局表示,2024年黄金周首两天入境旅客总数达约30.4万人次,较2023年增加24%,较疫情前高出3%,中国内地游客占黄金周七日假期前两天整体到访澳门游客的87%,较2023增长约59%,比疫情爆发前的水平高出3%。2)深圳机场口岸:10月1-4日出入境人员超5.7万人次,同比23年+58.1%;3)珠海横琴口岸:10月1-3日出入境旅客约27万人次,同比23年+37%。据携程反馈,1)国庆首日国内景区门票订单量同比去年增长37%,民宿预订量同比增长55%。“十一”首日出境游订单量同比去年增长近四成。2)10月3日和4日的临时预订持续走高,10月3日节中酒店机票预订量比10月2日增长11%,同时,节中机票价格明显回落。据同程反馈,1)10月1日至3日,全国热门景区预订热度同比上涨近三成,三线及以下城市旅游热度快速上涨,“十一”假期前半段,中国香港、中国澳门旅游预订热度涨幅居前。景区热度超过暑期超预期、主要上市公司表现亮眼1)长白山:10月1-5日累计接待游客15.24万人次,同比23年+21.24%,国庆假期单日接待游客量高于此前暑期最旺季;2)九华旅游:国庆假期预计高基数下有望实现增长,超过节前预期;3)黄山旅游:10月1-4日累计接待游客12.60万人次,同比23年+7.0%;4)峨眉山:10月1-5日累计接待游客22.79万人次,同比23年+30.7%,同比19年+101.5%;5)丽江玉龙雪山:今年黄金周天气不好,截止10月6号三条索道游客接待量基本和去年同期持平。6)宋城演艺:10月1-4日重资产累计场次数251场,同比23年+54.9%,同比19年+107%;其中,宋城55场/同比23年+45%/同比19年-9.8%,三亚12场/同比23年持平/同比19年-40%,丽江18场/同比23年-18%/同比19年持平,桂林34场/同比23年+26%/同比19年+55%,西安61场/同比23年+118%,佛山34场。1)广东省:10月1-4日,全省4A级及以上景区接待游客1446.2万人次,按可比口径同比23年+6.3%;2)黑龙江省:10月1-4日,全省累计接待游客1142.4万人次,同比23年+11.5%;其中接待省外游客172.5万人次,占比15.1%,同比23年+20.3%;接待省内游客969.9万人次,占比84.9%,同比23年+10.1%。◆消费市场:餐饮酒店环比改善表现超预期,黄金珠宝销售压力略缓解餐饮消费环比改善快速,跟信心修复和消费券刺激有关根据美团数据,“十一”假期全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%,上海、北京、成都、深圳、重庆消费规模位居全国前五。其中,游客日均消费规模较上年假期同比增长69.6%。“十一”假期前5天餐饮堂食消费日均值相比2023年国庆假期增长33.4%,分消费时段来看,夜间时段消费较2023年假期增长44.8个百分点。1)海底捞:10月1日当天,全国海底捞火锅门店共计接待顾客超190万人次,同比增长超5%。2)九毛九:国庆首日太二酸菜鱼品牌总营业额超1887万;总接待人数超24万;总排队取号大约有4万个。3)奈雪的茶:“十一”当日全国多地门店爆单,部分门店较节前销量提升明显。深圳、成都、厦门、杭州等多地奈雪门店业绩喜人。4)百胜渠道反馈:国庆假期KFC还可以,外送很好。而且三季度KFC同店表现还不错。5)海底捞渠道反馈:国庆假期挺好的,比预期好一些。股市放水,消费意愿增强。6)同庆楼反馈:国庆假期表现很好,感觉消费意愿有所增强。酒店RevPAR环比改善积极,比节前悲观预期好1)锦江渠道反馈:国庆前三天(假期口径同比)中国区RPyoy-1%、OCCyoy+3pct、ADRyoy-4%。对比Q3中国区RPyoy预估-10%~-7%且9月弱于8月、环比改善积极。2)华住集团数据显示,十一假期酒店整体预订率与去年基本持平,考虑去年同期高基数实际表现偏积极。3)酒店业加盟商:国庆假期RP还可以,虽然整体还是下滑但是比五一好的,可能因为美国降息,国内股市好。4)酒店业内专家:消费端十一的情况比预期要好一些,主要是节前预期和节前远期预定情况并没有让大家特别乐观,节前预期只有山西爆火,实际情况比预想乐观,可能更多和股市房市放水带动大家对于预期未来没那么悲观。今年旅游市场表现还不错,应该出行人次比去年好,到时看看文旅部数据对一下。投资端的话现在投酒店的热度还在并且还是在加速、今年签约会相对加速但不会特别激进,主要是更多的认知在于酒店稳定现金流资产,投资者结构更多偏向于原主业对于酒店行业关联度不高专业知识相对缺乏的投资人。部分购物中心景气走强,黄金珠宝销售压力略有缓解1)北京:十一黄金周前四天,全市60个重点商圈客流量2696.9万人次,同比增长20.9%。假期前四日服务消费金额同比增长12%,其中外来游客旅游售票类、文化娱乐类消费金额同比增长31.1%、34.1%。2)上海:投入市级财政资金5亿元发券促消费,面向餐饮、住宿、电影、体育等4个领域,其中餐饮占比最高,达到3.6亿元。3)河南:国庆假期前4天,省重点监测的零售和餐饮企业实现销售总额与上年同期基本持平,比2019年同期增长17.4%。4)广西:国庆假期前四天,广西14座万达广场客流量同比增长36%,销售额同比增长16%。5)河南珠宝大商:国庆假期表现超预期,预计同比增长十几二十几(vs9月yoy+14%),一是婚庆购买二是投资增加觉得金价还会涨也来买首饰。6)西南珠宝大商:体感还可以,说不定就是拐点。这次国家造牛,也提升了信心。7)华东珠宝大商:A国庆还好、总体比较平稳。同比相差不大、跟之前比的话。B销售数据未达预期,还是下滑只是有望降幅收窄,金价过高
10月6日 下午 11:09
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第二波政策在路上了

事件:国务院新闻办公室将于2024年10月8日(星期二)上午10时举行新闻发布会,请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策、扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况,并答记者问。1、发改财政担当第二波增量政策接力这是926政治局会议后,首个关于系统落实一揽子增量政策的国新办发布会。国家发改委“一正四副”的规格,也是近年来少见。我们认为,一揽子增量政策,金融,特别是货币政策先行后,发改和财政将担当增量政策第二波接力。2、发布会主题落脚“稳经济”,聚焦真金白银发布会的主题聚焦稳经济。增量政策第一步抓住了股市和楼市两大资产价格牛鼻子,但经济基本面才是本轮经济政策的核心,稳经济才是稳资产价格和稳预期的关键。从这个角度,发改委作为稳经济的牵头部门,除“两重”、“两新”(对应特别国债和地方专项债工具)原有的政策框架之外,有望提供更多新方向:①稳投资:投资增量在哪?有无增发国债or特别国债政策指引,即中央会扩表么?如何扩表?②稳私人部门信心:如何帮助修复居民部门资产负债表——如何“促进中低收入群体增收”?兜底民生和社会保障底线方面,中央如何作为?③稳民营、稳民企:除了民营经济促进法之外,还有什么真金白银?3、财政是后续核心关注点第一个层次是10-20万亿的地方债务重组计划+长效机制【可能性很小】第二个层次是把过去五年地方政府事权财权不匹配的亏空补上,按白重恩的估算至少也得3.5万亿【概率还不算太高】第三个层次是2万亿左右级别,只把今年缺口补上叠加银行注资、新质生产力等用途【概率高】。工具上,增加赤字(一般债)、特别国债的概率高,加速地方债发行、拓宽用途已经在做了,政策性金融会不会推出来还存在变数,长效机制目前还没有太好的办法。4、关注10月上旬的人大常委会委员长会议和下旬的人大常委会。财政政策是后续增量政策的焦点,市场预期跑得太快,已经从2万亿升温到5万亿甚至10万亿。我们反复强调,如何理解“保证必要的财政支出”是关键:a)if
10月6日 下午 11:09
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策略联合行业:当前时点如何掘金港股机会

一、策略首席分析师港股近期买什么?未来弹性与持续性分析1、短期港股的催化与A股方向一致,资金面集中流向科技、可选消费和医药保健。券商具备趋势性行情的条件是国内进入复苏期,尤其是盈利底之后,短期急涨反而应该警惕。2、港股弹性的锚是:国内基本面预期增强+外资布局人民币资产,上述条件仍有待确定。3、持续性而言,港股更依赖于基本面修复逻辑,而非国内“放水”。一方面,参考2014年行情,港股收益内资推动有限;另一方面,国内盈利底最快明年三季度出现,难以对港股估值形成持续性修复。倘若美国“硬着陆”迹象越发明显,libor收紧港股会较A股更快结束行情。事实上,我们观察近日香港市场hibor已经开始明显攀升,反应市场流动性开始边际收紧。4、持续性较好的仅医药保健。静待美国“硬着陆”逐步确认,风格将再次转向防御,目前热门行业来看具备中长期逻辑的仅有“医药保健”。风险提示:美国“硬着陆”加快确认;全球景气下行趋势难以扭转。
10月5日 下午 11:54
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行情阴谋论

这波行情到这个阶段,四周充斥着也不知到底恰当不恰当的各类类比(比如:519行情2个月暴涨50%;14-15年大牛市)与各种稀奇古怪却又能引经据典的阴谋论(比如:1、美联储降息下中美在资本市场大博弈,上演全球抢筹下的“东升西降”;2、股市替代房地产,成为国内居民资产新蓄水池;3、YM亲自下场使得利率与股市绑定。)。对于这些类比和阴谋论,当然不是说这种观察探讨没有价值,只不过可以去谈谈第六感但很难谈前瞻预判,我私下与很多人着实讨论得也不少,但这一切都已经超越研究的范畴。客观而言:在这里基于我们分析观察与交流反馈,可以搞清楚的几点是:第一、需要明确的是:A股这波双底形态的构筑是清晰的,多数人类比2019年初(大盘上证综指上涨20%-30%,之后转入震荡);第二、不可否认的是:当前A股已经进入到技术性牛市,彻底摆脱了熊市思维,三根阳线确实改变了信仰;第三、可以看到的是:胜负手在仓位,结构都会轮动。结构上我们此前反复强调的:券商往往会成为黑马品种;其次,港股弹性会更强;再者,成长优于价值,看好创业板指数+中证1000指数,创业板指数认可度相对较高,后续中证1000也会轮动补涨。第四、后续的期待是:增量资金的流入情况。基于目前交流反馈看,9月30日我了解的情况是:(1)上周主力资金是外资和私募,我了解到的私募和游资的仓位已经比较高,在上周五至少都提高到8成以上;(2)场内资金公募机构本身此前交易存在限制,提高仓位的空间能力有限;(3)股债风水轮流转,做债的资金会不会回流这是我关注的重点,目前理财端相对冷静;(4)居民资产的持续回摆,目前我了解到的开户情况来看确实增长喜人,听说现在亮点是00后。第五、只不过好奇的是:这种涨法到底符不符合大LD们的意愿,十一之后这种急牛快牛还能继续疯狂么?回过头来看,有几句实话:这几年zz周期远大于经济周期,导致似乎A股重要的顶部和底部的转机时刻判断好像都很难单纯通过认真作研究去解决。无论是基本面研究,还是交易研究,至多能解决的是大盘指数所处位置是不是大致顶部区域或底部区域,这也是我们为什么更侧重谈“双底”这个判断。对应于结构上,这几年异常强的超额获取都与zz周期下所谓“运动式”特征相关,这与市场化的投资思维模式总有区别,理解和把握“运动式”形成机制与决策机制是核心关键!
10月5日 下午 11:54
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经济

野村:牛市可能重蹈2015年的崩盘

今日热议:报告中提到的三种情景原文:良好情景:在这种情景下,xx将密切关注股市中的泡沫形成,并及时采取措施平息狂热的股市。他们可能会谨慎调整财政刺激的节奏和规模,同时将努力转向困难的任务,包括清理房地产行业的混乱局面和改革财政体系。他们甚至可能有机会通过与主要西方大国缓和紧张关系,改善与这些国家的关系
10月4日 下午 9:15
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反弹之后机构问爆的8个问题

1、中国低配是否已经结束?在获得9月/10月的共同基金持仓数据之前,很难量化,但如果以我们的平台资金流动作为参考,仓位开始看起来相当满。过去两周,纯多头净买入了34亿美元,与疫情解封反弹的买入金额相似,但时间短得多。全球投资者正试图通过购买港股/ADR以及任何有A股基础的产品(ASHR),来抢先于下周二的散户资金浪潮。因此,我预计周五/周一的任何下跌都将是浅尝辄止。2、你会在这里买入H股吗?动量驱动的反弹有可能超预期,但风险回报目前并不十分吸引人。国企指数的前瞻市盈率现在已接近10倍,接近重新开放水平(11倍)。从历史上看,当估值超过这个阈值时,国企指数的回报(3个月远期)呈现负偏态(见下面的散点图)。3、A股怎么看?如果我们对动物精神(animal
10月4日 下午 9:15
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9月百强房企销售会议纪要

Q:九月份市场整体销售表现如何?百强房企九月份的销售情况如何?A:九月份市场表现低于预期,特别是前几周市场销售相比8月份有显著下滑,低于我们的预期。百强房企九月份单月勉强微增0.2%,环比相比8月份基本持平,但同比降幅扩大至37.7%,明显超出预期。
10月3日 下午 11:47
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高盛:港股没有恐慌

GS:我们的交易台分享了今天香港中国市场没有出现恐慌情绪的消息……香港收盘:香港指数下跌1.47%,这是六天以来首次下跌。自9月13日以来,市场已上涨约27%。香港成交量:香港的成交量仍然相当可观,交易额接近3100亿港元。尽管相比周一的创纪录高位下降了38%,但今天的成交量仍然是恒生指数年均成交量的近2.9倍。主题投资篮子:在过去一周的大部分时间里,我们看到每一个主题投资篮子都是上涨的。然而,今天出现了反转,所有主题板块均出现下跌。最大的回撤发生在中国H股房地产,跌幅为-9.58%;澳门跌幅为-4.38%;中国消费跌幅为-3.66%。高盛成交量
10月3日 下午 11:47
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洪灏对话刘煜辉:行情大概率会持续半年

摘要:1、只要我们判断整个市场大级别的右侧趋势已经形成,第一波走完以后,进入震荡,逐渐进入分化,往往分化过程中间的第二段,对于散户来讲是赚钱效应最好的、最肥美的一个阶段。因为在这个阶段,股票市场的特性,会从完全的动物性逐渐过渡到逻辑性;逻辑性就是,背后的资金会根据当时的宏观和微观等各方面的条件,包括产业趋势,包括个股的基本面,逐渐形成投资的主线——一条条投资主线和逻辑,资金开始重新地集中。集中的话,形成粗线条的几条投资逻辑和投资主线,这对于个人投资者,对于市场的趋势投资者来讲,会更好把握。这个赚钱效应就会非常好,而且非常持续。2、放长来看,内部我们应该关注的,是后续财政政策的进一步发力;3、外部层面,还需进一步观察过去三年兼顾的国际资产配置结构,即“lo­ng通胀型资产、sh­o­rt通缩型资产”(做多通胀资产,做空通缩资产)是否在边际上出现松动。如果真的出现边际变化,那么我们对这一行情的级别可能要做重新的判断,它有可能会超预期;4、所谓通涨的资产当然就是以美股为主体的美元资产,通缩型的资产其实就是中国。5、今天,在股票出现这么强劲的上涨中,今天我们的债市居然没有溃败。还有机构、还有资金敢于在TF(5年期国债期货)和TL(30年期国债期货)上面抄底,股市里面,代表风险厌恶的资产——红利资产,包括银行股、三桶油、能源股,也是出现了明显上涨。6、牛市的开始,它都是普涨,甚至牛市开始的时候,越垃圾的东西它涨得越厉害。比如说香港这边,我们看到,涨得最好的是什么呢?最好的就是内房股;7、对于中国经济的预期,现在取决于财政是不是拿出一个特别创新性的范式,能去修补中国破损的资产负债表。第一个就是,财政和货币之间的协同。形成的关键就是,看央妈是不是能够直接下场;第二个是能不能形成一个系统性的、全局性的、长期的比如5年、8年甚至10年的特别国债的机制。两年10
10月2日 下午 10:12
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港股史诗级暴涨,外资加仓ing...

股市场揣测或预期的下一轮财政政策和产业政策相呼应,所以想象空间和逻辑推演空间都比较大,如果有进一步的财政政策转移支付政策出台,市场可能会跳过今年
10月2日 下午 10:12
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关于这轮政策转向

调研发现上层思路转变,正视通缩话题不再避讳讨论,提出防范通缩;②9/7~8
10月1日 上午 10:37
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信心重估牛“三段论”

我认为,一轮资本市场牛市,其实很多时候也是整个国家经济事业的一种映射。最近我在看一个个各国牛市演绎的时候,都会有类似“拉升-盘整-登顶”三个阶段,让我不由自主地想到清代学者王国维的总结,古今之成大事业、大学问者,必经过三种境界。(再次感慨中国文化中有很多历久弥新的精华)在我看来,这轮牛市,映射了我们誓要扭转通缩,终结资产负债表衰退预期的大事业,我预计本轮牛市也将类似要经过这三段:“信心重估牛”第一段:“昨夜西风凋碧树,独上高楼,望尽天涯路。”
10月1日 上午 10:37
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信心重估!

CG:在我看来,从某种角度,这是一场目标指向终结通缩、阻击资产负债表衰退的战役,也是中国GDP迈向世界巅峰之路上必须要打赢的关键一战。所以,我们不难理解,这次动员部署,资产价格是焦点问题。而最终,无论是资产价格还是经济活动,我们可以发现,离不开预期,离不开人心,离不开信心。有效动员与提振全社会信心,就有望赢得这次中国经济史上的关键战役。这也是为何除了特别重视资产价格,也专门提到出台《民营经济促进法》,相关后续一系列部署与措施值得期待与关注。所以,映射到资本市场,我们从一开始就强调,这轮行情的本质是“中国资产信心重估行情”。
9月30日 下午 9:26
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白酒:火水未济

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9月29日 下午 11:42
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本轮牛市的定义

1、市场上涨空间、合理位置与宏观经济是三个概念客观说,我们的逻辑与判断持续被验证中,而近期股市过快上涨也加剧了投资者的分歧,我想有必要在此报告我们的策略观点,供大家参考。首先,我们认为本轮行情是盈利预期上修、无风险利率下降和风险偏好上升三因子皆具备的难得的行情,所以不是一个简单的超跌反弹。实际上港股指数的涨幅从一般意义上我们可以认为牛市已经能确立,相似背景与逻辑下的
9月29日 下午 11:42
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锂钴的看法

LCE和钴的看法:底部区域,股票与商品一定会背离1、当下进入锂价与股价的背离:即使锂价继续回落,股票已经不跟,市场普遍判断7万以下的价格下行空间有限,所以股票是不跟的,类比于2019年,通常来看,股票会领先于商品价格的反弹大概6-8个月周期,这个解读的特征是股票对锂价下跌不敏感,但一旦行业有出清信号,股票就会大涨。2、9-10月确实排产还可以:前期我们邀请了锂行业专家反馈,9-10月的需求确实是旺季,比大家悲观预期好很多。3、锂价怎么看?短期来看,需求排产不错,C公司矿山停产,价格经历了前期大跌是需要反弹的,但我们判断价格的绝对低位可能还未来临(但股票基本不跟),12月-2025年3月可能再次进入台阶的下行阶段,目前来看锂的底部出清信号刚开始。整体的判断是,股票好于商品。4、该怎么买?买有业绩底部的,而不是贝塔的标的,从基本面看中矿资源,其他的还有包括永兴材料和藏格矿业。当然抄股票弹性就不要讲基本面,赣锋天齐跌幅够大还是很多人去抄的。5、钴的变化:很多不知道钴价已经历史最低位了。最低的时候大概是15万的价格,这个低位基本上矿山是不赚钱的,包括洛钼,现在钴的成本应该是在1.2万/吨的价格。所以洛钼定了一个最低价5.5美元/磅是不卖的,基本上确认为底部。但是由于钴现在仍缺乏长期逻辑空间,很多人认为价格会长时间磨底。
9月28日 下午 11:31
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外资还会加仓

CL:了解到的外资对待当前中国股票的一些反馈。总体结论,海外资本会连续加仓中国。1、在本周二,货币口新闻发布会之后,A股及港股上涨。期间香港空单增加,部分对冲基金认为只是“迎国庆”行情。2、周二高盛交易台的第一次电话会议,口径乐观但并不显著,各个外资大行交易台传递的信息是谨慎乐观。3、周三,市场继续大涨,新建空单完全平仓,投资者开始相信基本面的政策会推动基本面回升。4、周四,连续的上涨,对市场中性的对冲策略造成剧烈冲击,多数对冲基金被迫大面积亏损平仓空头。这不仅是针对HKChina的空头平仓,更加包括新兴市场基金,原先long
9月28日 下午 11:31
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战略主线

行情好了大家也很焦虑,大多数是抱怨不够果断加仓位的问题,看着隔夜股指期货继续高歌猛进,今天早醒的人变多了。昨天上证收复3000点,本周上涨近10%,行情演绎到现在,结构复盘并不重要,大家更关心的是情绪问题(政策态度和资金面),还有后续空间和如何操作的问题。确实现在A股资金一逢回调就买入了,那怎么应对(不容易,涨了我们也焦虑)?结构主线怎么把握?我们先看清一个问题:当下A股,主要矛盾是什么?已经不是财政,目前也不是基本面现在验证的问题。是资金,是供求关系。从我这几天了解情况,我认为目前的情况,内资别的增量资金短期不清晰,是否兑现也在犹豫,但,外资是要回补A股的。我们非常尊重外资的专业性,但至少从22年以来,A股有一批右侧跟进的外资,目前在联储降息,我们被全球股市牛市包围的情况下,短期我不排除这一轮
9月27日 上午 10:06
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什么玩意儿都在新高..

年来的最低水平。这是我今天关于市场结构的说明中最重要的一句话:中国和新兴市场资产并不像美国市场那样每天都受益于被动资金流入。8.新兴市场资产并不受益于被动配置。在
9月27日 上午 10:06
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干字当头!

近期市场政策频出,9月24日央行宣布四项重大货币政策,包括降息、下调存款准备金率、降低存量房贷利率,以及允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市,表明了政府认识到了消除通缩风险以及支持经济增长的紧迫性。9月26日政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作,指出要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市。消费层面,9月25日上海市审议通过《我市服务消费券发放方案》,决定面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上海”服务消费券,本轮服务消费券投入市级财政资金5亿元。15年以来可查的
9月26日 下午 2:58
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周期的方向

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9月25日 下午 12:13
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反弹还是反转?

昨天的新工具,交流下来,很多朋友认为低迷预期下非银机构不会借钱加杠杆买股票,因此实际用处有限。对此,我认为这个工具在牛市是放大器不错,但那时预计会严控额度,但其在目前A股环境,是有助于守底的。这个工具不能孤立看,需要和1.今年汇金在这位置巨额投入,2.支持汇金继续加大投入,3.还要推动中长期资金入市,4.
9月25日 下午 12:13
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为什么是胖东来?兼论名创入股永辉展望

✔永辉郑州调改店靠的是胖东来的网红流量,背后是胖东来供应链加持,数据好是必然的。但是异地门店不是胖东来供应链能解决的,需要公司选择同品质产品加强管理强化自身,全国调改任重道远、未来如何有待跟进。
9月24日 上午 11:58
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放大招了

央行还将创设股票回购增持专项再贷款、有助提振市场情绪,引导银行提供贷款,支持上市公司和股东回购和增持股票,推动上市公司重视市值、提升资本市场投资价值。4.
9月24日 上午 11:58
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重构增长预期

Part1、白酒:重构的增长预期1、2024Q3最明显的边际变化:渠道基本失去缓冲垫作用,盈利预期继续修正就近期调研看,2024Q3尤其双节并未逆转白酒的供需矛盾,本质还是需求端的下探:1)总需求层面显著回落,价格坍缩更明显,从需求边际回落层面,高端>次高端>腰部;2)消费结构层面,宴席等场景类消费相对刚性,礼赠需求下滑明显(点状样本显示双节团购渠道销售额下滑20%-50%不等,明显大于流通渠道);3)渠道基本失去缓冲垫作用,大部分区域2024Q3末库存环比2024Q2提升明显,从“高库存、弱周转”转变为“高库存、低周转”(点状样本显示个别品牌库销比已经超过40%),费用对回款几乎不产生刺激作用,除茅、五之外的主流酒企出货量层面逐步与实际动销接轨;
9月23日 下午 11:49
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制冷剂配额政策落地

9月14日,生态环境部发布《2025年消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案征求意见稿,具体内容细节如下:1、三代制冷剂:1)在2024年的基础上,增加发放4.5万吨R32内用配额、0.8万吨R245fa内用生产配额、20吨R41内用生产配额、50吨R236ea生产配额(非内用),其余品种配额与2024年保持一致。增加发放的配额按照原制冷剂的各企业市占率进行发放。2)品种间调配规则基本与2024年一致,年度累计调整量不得超过该品种配额的10%,调整次数仍为一年两次。2、二代制冷剂:1)2025年二代制冷剂生产配额总量为16.36万吨,内用/出口各占一半,即生产配额较基线值累计削减67.5%、内用配额较基线值累计削减73.2%,符合蒙特利尔议定书要求。2)具体分品种来看,2025年R22生产配额为14.91万吨、比2024年减少3.28万吨,削减比例为18%,内用配额为8.09万吨,比2024年减少3.10万吨,削减比例为27.7%。其他品种则减量更多。3)从使用配额来看,2025年房间空调器行业累计削减比例为70%、工商制冷空调累计削减比例为67.5%、清洗行业累计削减比例为89%等。总体来看,本次配额方案相较于两周前市场传言来看较为超预期(此前市场传闻4.5万吨配额增量+年度累计30%的调整比例),且相比于2024年来看,R32内用配额相当于只增加1万吨。此外,我们需要关注的是:1)25年配额方案相比于24年来看仅是根据市场实际供需进行了微调,并未改变24年配额方案定下的基调,因此此前市场最悲观的担忧---回归到基加利修正案等逻辑不攻自破。市场对政策的预期正在边际改善。2)24年和25年增发的R32配额均为内用配额,而美国等市场正成为R32的增量需求市场(R454b逐渐替代海外R410a的趋势演绎结果),后续外贸价格有望反超国内价格。3)根据卓创资讯,周内R32的大厂报价已经提至3.8万元/吨,配额政策落地后,产品价格继续上涨表明产业链定价权归属。4)R22内用配额削减近30%,明年价格弹性可期。5)此前股价已经由于各种政策预期回调过多,目前平稳落地后我们认为股价性价比凸显。
9月16日 下午 11:59
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李录:几条常识

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9月16日 下午 11:59
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OpenAI新模型技术猜想及投资启示

在过去大家其实比较担心OpenAI过去的技术的范式已经达到了可见的瓶颈,导致今年大家对大模型和应用整体的观点都比较偏保守谨慎,那模型的发布会不会是比较重要的新的变化?电话会议里面就邀请了专家来共同讨论一下,通过公开的资料从技术角度来预测一下可能出现哪些变化:
9月13日 下午 2:04